DeFi中的固定利率协议（FIRP）通过智能合约机制为用户提供利率锁定服务，主要分为借贷匹配与收益权代币化两种运作模式，收益稳定性则因协议设计不同呈现差异化特征：前者依赖协议风控实现较高确定性，后者通过市场定价平衡灵活性与波动风险。
核心定义：DeFi固定利率协议的本质
固定利率协议（Fixed Interest Rate Protocol, FIRP）是DeFi生态中针对浮动利率不确定性的解决方案，允许用户以预设固定利率存入或借入资产，通过智能合约自动执行利率锁定逻辑。与传统浮动利率协议（如Aave、Compound）相比，FIRP的核心价值在于消除利率波动风险，典型代表包括采用借贷模型的Notional Finance和收益权代币化模型的APWine（数据截至2025年8月）。
运作机制：两种主流模式的逻辑差异
借贷匹配模型：Notional Finance的利率互换逻辑
Notional Finance以点对点借贷为核心，通过智能合约匹配固定利率的借贷双方，并借助流动性池和利率衍生品缓冲市场波动。其运作流程包括：
- 资产存入与利率选择：用户存入基础资产（如DAI、ETH）后，可选择“固定利率借出”或“固定利率借入”。例如，用户存入DAI并选择3个月期固定利率借出，协议会自动匹配需要借入DAI的用户，并锁定双方约定的利率（如年化4.2%）。
- 收益与成本结构：贷款人收益来自两部分——借入方支付的固定利息（协议抽取少量手续费后分配）和协议激励（如流动性挖矿奖励）；借入方则需支付固定利息，以换取资产使用权（如借入USDC用于杠杆交易）。
- 风险控制底层：为应对抵押品价格波动，协议要求借入方提供150%以上的超额抵押（如借入100 USDC需抵押至少150 USDC等值资产），并通过动态清算机制处理抵押品不足的情况（2025年8月协议规则）。
收益权代币化模型：APWine的“收益-本金”分离设计
APWine则通过代币化技术拆分资产的收益权与所有权，实现收益锁定。其核心机制是“收益权分割”：
- 代币生成逻辑：用户存入生息资产（如ETH质押LP代币）后，协议将其拆分为两种代币——FYT（Future Yield Token）和PYT（Principal Yield Token）。其中，FYT代表资产在未来特定期限内的收益权（如30天ETH质押收益），PYT代表基础资产的所有权。
- 收益锁定与流动性获取：用户可通过出售FYT立即获得流动性，同时锁定未来收益。例如，存入1 ETH（假设当前质押年化收益5%）生成的30天FYT，若以0.004 ETH价格出售（对应年化4.8%），用户可立即获得0.004 ETH流动性，同时放弃未来30天的实际收益；而FYT买家则需承担期间利率波动风险（如ETH质押收益下降至3%，买家将亏损）。
- 市场定价机制：FYT价格由供需关系决定，直接反映市场对未来利率的预期。例如，若市场预期ETH质押收益率将从5%降至3%，FYT价格会低于面值（即预期收益下降导致FYT需求减少）。
收益稳定性分析：协议设计决定风险特征
Notional Finance：协议担保下的“低波动收益”
Notional的收益稳定性依赖于协议设定的固定利率和流动性池缓冲机制：
- 稳定性来源：协议通过预设固定利率区间（如3个月期DAI利率稳定在4.2%±0.3%，2025年7月数据），并利用流动性池吸纳短期供需失衡。例如，当固定利率借出需求突然增加时，流动性池会暂时充当“对手方”，避免利率大幅波动。
- 潜在风险：若市场整体利率大幅偏离协议固定利率（如美联储加息导致市场无风险利率飙升），可能引发流动性池资金外流——贷款人可能因协议利率低于市场水平而提取资产，此时协议需通过动态调整利率或增加挖矿奖励吸引资金回流。
APWine：市场定价下的“波动型稳定”
APWine的收益稳定性由FYT市场价格决定，呈现“波动中锁定收益”的特征：
- 波动水平：FYT价格受未来利率预期影响，存在一定波动。例如，2025年8月数据显示，30天期ETH-FYT的价格波动率约5%——若用户以0.004 ETH出售FYT（锁定4.8%年化收益），期间ETH质押收益实际为5.2%，则FYT买家将获得超额收益；若实际收益降至3.5%，买家则亏损。
- 用户风险偏好匹配：协议通过“FYT持有/出售”选择权平衡稳定性与灵活性。保守型用户可出售FYT立即锁定收益（放弃波动收益但规避风险），激进型用户可持有FYT博取利率上升收益（承担波动风险）。
最新动态：2025年Q3协议能力升级
- Notional V3跨链扩展：2025年7月，Notional完成V3版本升级，新增BTC、SOL等跨链资产支持，并优化清算算法——通过引入链下预言机与链上价格验证双重机制，将极端行情下的清算延迟从30分钟缩短至5分钟，降低系统性风险。
- APWine生态合作深化：2025年8月，APWine与Curve Finance达成深度集成，允许用户将CRV质押收益代币化。例如，用户存入CRV-LP代币后，可生成对应FYT（如60天CRV质押收益权），进一步丰富固定收益场景。
结论：稳定性与灵活性的权衡
DeFi固定利率协议的运作逻辑与收益稳定性，本质是“协议担保”与“市场定价”的选择：
- Notional Finance：以借贷匹配为核心，通过协议规则和流动性池实现“类保本”固定收益，适合风险厌恶型用户（如需要稳定现金流的机构投资者），但需承担协议流动性不足导致的利率调整风险。
- APWine：以收益权代币化为核心，通过FYT市场定价赋予用户灵活选择，适合能承受短期波动的投资者（如通过FYT套利的交易员），但需接受收益波动（2025年8月ETH-FYT波动率5%）。
总体而言，FIRP通过技术创新填补了DeFi固定利率的空白，但其稳定性仍依赖协议设计与市场深度的双重支撑——未来随着跨链资产接入和衍生品工具丰富，固定利率协议或将成为DeFi利率市场化的核心基础设施。
数据来源：Notional官网、APWine白皮书、Gate.io行业报告（2025年8月）。
